年終行業(yè)盤點：新冠兩年，月子中心行業(yè)逆勢增長
時光荏苒，自新冠疫情爆發(fā)已有兩年。在新冠不斷反復之中，為了落實貫徹防疫防控的要求，人們或主動或被動地改變了許多生活習慣。然而世界是個關聯(lián)的主體，任何一個微小的習慣變化，乘以中國龐大的人口基數(shù)，都足以成為一個巨大的變量作用于整個世界。
伴隨著生活習慣的改變，需求巨幅波動，這也使得可選消費行業(yè)正在發(fā)生翻天覆地的變化，同時徹底改變了底層的投資邏輯。
在虎年到來之際，格隆匯推出年終盤點系列，回顧新冠發(fā)生的兩年來，人們的生活與消費方式發(fā)生怎樣的變化。希望借此以小窺大，探尋后疫情時代下的投資機會。
酒店業(yè)：間歇性休克，難及當年
在減少人員流動的防疫背景下，不同區(qū)域之間交流減少，異地居住需求減少，最直接沖擊的就是酒店業(yè)。
按照酒店的類別分類，酒店一般可以分為常住型酒店、觀光型酒店、度假型酒店、連鎖型酒店及商務型酒店，上述類別越靠后經營所需的資本要求越高。在常住型酒店和觀光型酒店中常有由個體資本進行經營，也包含我們常說的“招待所”、“臨租公寓”、“民宿”。度假型酒店、連鎖型酒店及商務型酒店主要由區(qū)域性資本及大型酒店集團進行經營。在過往各類酒店進行差異化競爭，分別服務著不同層級的需求，客群之間交叉并不明顯。
自2020年疫情爆發(fā)以來，旅游出行人數(shù)和交通客運量大幅減少，需求端出現(xiàn)間歇性休克。在需求端快速萎縮的情況下，酒店業(yè)因為經營固定成本較高的緣故迅速陷入虧損。
其中，由個體資本所經營的單體酒店抗風險能力較差，大比例退出市場。而由區(qū)域性資本及大型酒店集團經營的酒店即使資本更為雄厚，但是總體也關店潮頻現(xiàn)。
根據中華人民共和國文化和旅游部數(shù)據，2020年一季度全國星級酒店共計7101家，較2019年4季度減少2912家，全國星級酒店數(shù)目環(huán)比減少30.0%。
圖表一：全國星級酒店數(shù)目
數(shù)據來源：中華人民共和國文化和旅游部，財通證券制圖，格隆匯整理
在2020年酒店業(yè)在疫情的影響下加速出清，期間大型酒店集團憑借品牌、規(guī)模、資本及管理優(yōu)勢發(fā)起連鎖化擴張，整合酒店業(yè)供給端帶動產業(yè)升級，使得市場份額逐步向少數(shù)領先集團集中。雖然領先集團在2020年全年致力于整合行業(yè)，通過各自管理優(yōu)勢提升利潤水平，但整體錯估疫情的嚴重性與持續(xù)性，酒店業(yè)整體在2020年全年錄得虧損，全國星級酒店平均出租率為38.98%，為近五年最低。
圖表二：2020年度全國星級酒店經濟指標匯總表
數(shù)據來源：中華人民共和國文化和旅游部，格隆匯整理
2021年，酒店業(yè)整體供給縮減，各大型酒店集團仍在整合行業(yè)，管理組織能力系統(tǒng)性提高。期間行業(yè)出現(xiàn)消費升級跡象，一、二星酒店數(shù)目持續(xù)減少，平均房價因低端房源減少出現(xiàn)上漲。全年酒店業(yè)供給端縮減，需求端隨疫情波折反復而上下波動，截至前三季度平均房價及出租率仍不及2019年。
圖表三：全國星級酒店平均房價及出租率
數(shù)據來源：中華人民共和國文化和旅游部，財通證券制圖，格隆匯整理
旅游業(yè)：從中止到復蘇，艱難前行
與酒店業(yè)類似受疫情反復的影響的，還有當前正在艱難前行的旅游業(yè)?；仡?020年，如描述酒店業(yè)用的是“間歇性休克”，旅游業(yè)的全年可以用“中止”一詞進行描述。
在經歷了2020年一、二季度的極度恐慌，每年備受期待的暑假高峰平靜如水，十一期間各地嚴控，最終年末遇上就地過年政策，2020年行業(yè)整體利潤率陷入虧損的深淵。
2021 年國內疫情幾次反復，旅游行業(yè)呈現(xiàn)波動式恢復趨勢。2021年上半年，疫情形勢平穩(wěn)，防疫管控略有放寬，旅客出游需求開始恢復，旅客周轉量達到2019年同期60%以上水平。
五一期間國內游客接待量達到2.3億人次，對比2020年同期增幅達到119.7%。然而，6月和8月多地出現(xiàn) Delta 新冠病毒關聯(lián)案例，中秋和國慶假期受到前幾波疫情影響，旅客出游意愿較低，旅客周轉量和旅游收入回升有限，市場短期承壓。旅游市場受到疫情形勢和防控政策的高度影響。
在市場的普遍預期下，認為隨著疫苗接種覆蓋率的上升，2021年我國旅游出行人數(shù)和交通客運量均有所好轉。截至2022年1月14日，我國每百人新冠疫苗接種量達202.81劑次，新冠疫苗累計接種量達29.33億劑次，七日平均新冠疫苗接種量約588.7萬劑次。根據文化和旅游部數(shù)據顯示，2021年我國國內每季度旅游人數(shù)為8-10億人次，恢復至2019年同期的60%-70%水平。交通運輸部數(shù)據顯示，2021年前10個月國內中心城市客運量雖略有波折，但總體水平穩(wěn)定在 40-50億人水平，難及疫情前。
圖表四：2019-2021年10月旅客周轉量
數(shù)據來源：國家統(tǒng)計局，格隆匯整理
在社交軟件知乎中有個問題叫做“疫情過后，全民會不會報復性消費”，討論歷時近兩年，閱讀瀏覽量超千萬。在這個問題里討論者達成了與主流專家相悖的觀點，即全民不會因為疫情的過去再進行報復性消費。因為經歷本次疫情全面性地提高了人民的風險意識、儲蓄意識，收入的波動使得對可選消費的選擇會更為慎重。
因此，市場上認為“疫情平穩(wěn)，居民就會去旅游“的樂觀預期可能不會出現(xiàn)，就像2021年期待的中秋、國慶小高峰不曾出現(xiàn)一般。未來，以旅游行業(yè)為代表的非剛需可選消費，可能會緩慢復蘇，但短期內難以看到爆發(fā)式增長的可能，一切都在艱難前行。
月子中心：滲透率逐漸擴大，逆勢增長
回顧生活中常見的可選消費，或多或少因全民儲蓄意識的增強及消費習慣的改變受到這樣那般的沖擊。但是月子中心行業(yè)在此類承壓的經濟背景下并未如同其他行業(yè)一同萎縮，反而異軍突起成為2021年增長的黑馬。
2021年，三胎政策正式落地實施。人口新格局的形成也帶來了新生兒結構變化，新的需求正在產生，月子中心行業(yè)正在迎來快速發(fā)展時期。
行業(yè)的快速發(fā)展，首先是源于月子中心接受程度逐漸攀升。愿意生多胎的女性通常年齡會稍大，而其對于坐月子時的專業(yè)服務接受程度也越高。根據和睦家《中國產后康復服務白皮書》數(shù)據顯示，在中國女性對于月子中心服務的接受程度排序中，30歲以上女性更加能夠接受月子中心服務。再者，月子中心滲透率正在逐漸擴大。根據《2021年中國95后寶媽人群洞察》數(shù)據顯示，以95后年輕寶媽為例，月子中心在二胎寶媽中的滲透率5.4%遠高于于一胎寶媽滲透率1.6%，甚至是后者的3.3倍之多。
圖表五：95后寶媽坐月子方式對比（左圖）與中國女性對于月子中心接受程度（右圖）
數(shù)據來源：《2021年中國95后寶媽人群洞察》，浙商證券，格隆匯整理
對于月子中心供給方，雖然國內目前月子中心數(shù)量眾多，但在受到新冠疫情兩年影響，整體發(fā)展并不均衡。在過去的兩年，個體門店如同酒店業(yè)一樣陷入關店潮，但剩余競爭者則呈現(xiàn)強者恒強格局。
對于月子中心龍頭愛帝宮而言，不僅成功發(fā)布五年戰(zhàn)略規(guī)劃——2020-2025年新增房間數(shù)純內增年復合增長率50%，更是憑借標準的品牌經營、創(chuàng)新的擴張模式、優(yōu)質的物業(yè)資源在2021年成功新建深圳僑城店、深圳新南山店、成都成華店、北京朝陽店，新增房間達到282間，超額完成增長指標，新增房間同比達到60%增速。
在當前的經濟環(huán)境背景下，作為一類可選消費，行業(yè)能夠持續(xù)增長，龍頭能做到50%以上的增速必定能成為稀缺標的持續(xù)性地吸引市場關注。在資本的長期關注下，隨著行業(yè)的逐步發(fā)展，中高端機構有望在一、二線城市建立更強的競爭壁壘，普通型機構則享受行業(yè)紅利加速滲透。未來，月子中心市場將形成頭部品牌主導的，中高端品牌引領發(fā)展的，清晰穩(wěn)定的競爭格局。
小結
在疫情纏繞的兩年里，人們生活習慣的主動或被動的改變，給我們身邊的可選消費行業(yè)帶來巨大的沖擊，使之仍深陷復蘇的泥潭中。
在同類行業(yè)都在尋求回到2019年的水平的時刻，月子中心行業(yè)已悄然走過兩年的增長，為這個悲觀的環(huán)境提供一點增長的亮光。
