中金報(bào)告：愛帝宮（00286）跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價(jià)1.34港元
2021年9月8日，中金公司發(fā)布證券研究報(bào)告首次覆蓋愛帝宮（00286）給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價(jià)1.34港元，對應(yīng)2023年月子業(yè)務(wù)24xP/E,有38%的上行空間。公司是A/H股月子服務(wù)板塊唯一上市標(biāo)的和稀缺性頭， 現(xiàn)階段治理結(jié)構(gòu)與基本面進(jìn)入雙重向上通道，發(fā)展前景廣闊。理由如下：
月子服務(wù)行業(yè)：體驗(yàn)+功能式消費(fèi)，滲透提升空間廣闊。月子中心是母嬰產(chǎn)業(yè)鏈下游服務(wù)環(huán)節(jié)，主要提供產(chǎn)婦及新生兒照護(hù)服務(wù)。①市場規(guī)模：我們估算2020大陸月子中心市場規(guī)模約100億元，伴隨消費(fèi)升級、生育政策利好帶來的滲透率提升（大陸不足10%vs中國臺灣70%+）,我們測算遠(yuǎn)期大陸月子中心市場空間近千億元；②行業(yè)屬性：月子服務(wù)屬體驗(yàn)+功能式消費(fèi)，低頻且高單值（約4.5萬元），使得其消費(fèi)決策謹(jǐn)慎，口碑依賴度高，易于支撐強(qiáng)勢品牌；③競爭格局：國內(nèi)月子中心準(zhǔn)入門檻低，帶來格局分散、長尾效應(yīng)強(qiáng)，2018年CR5僅11% （其中愛帝宮份額4.3% 居首位），且盈利的月子中心不超過70%,集中度提升空間大。
如何理解愛帝宮的核心壁壘？類比醫(yī)療服務(wù)行業(yè),我們認(rèn)為月子中心模型跑通的核心痛點(diǎn)在于單店盈利與異地?cái)U(kuò)張。①高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)沉淀品牌力并支撐優(yōu)秀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)：作為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，愛帝宮將月子照護(hù)標(biāo)準(zhǔn)化為1,300個(gè)服務(wù)節(jié)點(diǎn)；目前累計(jì)服務(wù)3萬名產(chǎn)后媽媽，口碑裂變形成強(qiáng)大品牌效應(yīng)，其深圳60%客流來自口碑傳播，入住率超80%；②內(nèi)生復(fù)制及異地?cái)U(kuò)張模式跑通:通過建立標(biāo)準(zhǔn)化體系和信息系統(tǒng)保障服務(wù)品質(zhì)，師徒制帶教助力護(hù)士培養(yǎng)，儲備管理團(tuán)隊(duì)助力高效擴(kuò)張；輕資產(chǎn)模式下，開店周期及資本開支大幅縮減，標(biāo)志公司已具備快速擴(kuò)張能力，成功邁出深圳，進(jìn)入北京、成都等，經(jīng)營爬坡較好印證其異地?cái)U(kuò)張能力。
公司近期變化及未來展望？①治理方面：近期張主席辭任，朱女士任唯—董事會主席，認(rèn)購股份后持股比例升至8.15%,若完成股權(quán)激勵目標(biāo)， 持股比例將升至12.24%,股權(quán)及治理理順；②基本面：持續(xù)剝離非主營業(yè)務(wù)，聚焦月子服務(wù)，近期發(fā)布五年發(fā)展規(guī)劃，加速全國化擴(kuò)張，計(jì)劃床位數(shù)5年復(fù)合增速不低于50%,短期關(guān)注輕資產(chǎn)模式帶來的加速開店，中長期關(guān)注增值服務(wù)業(yè)務(wù)拓展及母嬰產(chǎn)業(yè)鏈并購整合布局。
我們與市場的最大不同？我們認(rèn)為市場低估了公司在品牌力和標(biāo)準(zhǔn)化方面的先發(fā)優(yōu)勢，及近期公司治理變化和五年規(guī)劃的影響。
潛在催化劑：新門店快速落地、異地門店模型優(yōu)異、產(chǎn)業(yè)鏈并購整合。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為0.02/0.05/0.07港元，CAGR為64%。首次覆蓋給予跑贏行業(yè)評級，目標(biāo)價(jià)1.34港元，目標(biāo)市值58億港元, 對應(yīng)2023年月子業(yè)務(wù)24xP/E,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023年月子業(yè)務(wù)17.3xP/E, 有38%行空間。
