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一周市場(chǎng)回顧

上周滬深300上漲3.64%，上證綜指下跌0.11%，深證成指上漲3.28%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.82%；分行業(yè)來(lái)看，休閑服務(wù)、非銀金融和食品飲料漲幅居前。

• 休閑服務(wù)板塊（+6.93%）漲幅第一，主因免稅賽道持續(xù)受到資本關(guān)注；

• 非銀金融板塊（+6.44%）漲幅第二，主因資本市場(chǎng)改革利好頻傳，市場(chǎng)熱度升溫；

• 食品飲料板塊（+5.96%）漲幅第三，主因可選消費(fèi)受益于通脹上升。

中歐觀點(diǎn)

人民幣升值預(yù)期的升溫成為上周市場(chǎng)反彈的誘因，但經(jīng)濟(jì)基本面的變化相對(duì)較小。伴隨去年上半年異?；鶖?shù)的逐漸消退，未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將回歸正常水平。我們認(rèn)為，后續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)自仍未擺脫疫情影響的消費(fèi)和制造業(yè)投資，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力度或逐漸減弱。雖然市場(chǎng)已逐步實(shí)現(xiàn)對(duì)前期悲觀貨幣政策的修正，但今年全年仍是信用環(huán)境回歸常態(tài)的局面。上周外資的大幅凈流入并不僅僅反映了對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期，同時(shí)也受到海外發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的反彈和MSCI決議落地的影響。在人民幣匯率帶動(dòng)的市場(chǎng)情緒走強(qiáng)的背景下，實(shí)際上的基本面改善幅度相對(duì)較慢，需留意市場(chǎng)情緒“超調(diào)”后逐步增加的下行風(fēng)險(xiǎn)。考慮到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出疫情影響后波動(dòng)性逐漸收斂并回歸常態(tài)增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將在短期情緒宣泄后回歸均衡。

配置建議

對(duì)貨幣政策悲觀預(yù)期的修正，以及政府對(duì)大宗商品炒作的嚴(yán)查使得近期成長(zhǎng)風(fēng)格顯著跑贏周期。但若考慮到近期部分地區(qū)“限電”等舉措，以及碳中和政策對(duì)產(chǎn)能的中長(zhǎng)期影響，預(yù)計(jì)周期與成長(zhǎng)均衡配置的風(fēng)格將出現(xiàn)回歸。后續(xù)若因政策或事件沖擊對(duì)周期和成長(zhǎng)行業(yè)帶來(lái)短期大幅調(diào)整，易出現(xiàn)中長(zhǎng)期配置的機(jī)會(huì)。建議關(guān)注成長(zhǎng)性及確定性較強(qiáng)的醫(yī)療服務(wù)、可選消費(fèi)、新能源和智能車細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)，以及供需缺口壓力較大的鋼鐵、煤炭和化工等行業(yè)。

對(duì)于債券市場(chǎng)，我們近期重新審視了經(jīng)濟(jì)基本面，認(rèn)為短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)很難恢復(fù)到潛在增長(zhǎng)狀態(tài)。散發(fā)疫情沖擊下，低收入群體收入恢復(fù)緩慢；放水刺激下，高收入人群將收入理性分配到了房屋、基金等資產(chǎn)；由于疫情散發(fā)可能會(huì)是之后的常態(tài)，財(cái)富效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的促進(jìn)作用也弱于收入效應(yīng)，消費(fèi)可能很難恢復(fù)到疫情前水平；而隨著海外生產(chǎn)的逐步恢復(fù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口的增長(zhǎng)，凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)也很難維持。因此，10年國(guó)債利率下行至3.0%甚至更低是有可能的。

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