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根據(jù)申港證券股份有限公司研究所對(duì)愛(ài)帝宮（00286.HK）公司深度研究報(bào)告《愛(ài)帝宮(00286.HK)：被低估的月子中心行業(yè)龍頭》整理。

月子中心是潛力巨大的成長(zhǎng)市場(chǎng)。

參考較早期發(fā)展起來(lái)的中國(guó)臺(tái)灣月子中心機(jī)構(gòu)滲透率高達(dá)60%來(lái)計(jì)算，中國(guó)大陸地區(qū)月子中心市場(chǎng)滲透率不到5%，未來(lái)將有較大的提升空間，最大理論空間超過(guò)1300 億。

月子中心門檻不高但經(jīng)營(yíng)難度很大，突破口在專業(yè)化品牌化。

具有消費(fèi)屬性，對(duì)裝修程度有要求，月子中心的籌建成本并不低。平均單床籌建成本超過(guò)50 萬(wàn)，這與一般水平醫(yī)療機(jī)構(gòu)的籌建成本幾乎相當(dāng)。

兼具醫(yī)療屬性，月子中心的經(jīng)營(yíng)成本也不低，其在聘請(qǐng)或培訓(xùn)專業(yè)人員、購(gòu)買醫(yī)療設(shè)施、月子餐制作等方面的花費(fèi)也比較大。行業(yè)企業(yè)毛利率區(qū)間范圍約在20%-60%之間。

確保持續(xù)獲客是月子中心保持盈利能力的關(guān)鍵。行業(yè)一般獲客成本占業(yè)務(wù)收入的10~20%。

我們認(rèn)為月子中心盈利的關(guān)鍵不是一味的壓低固定費(fèi)用，關(guān)鍵的是入住率的持續(xù)穩(wěn)定，保障入住率的提升，與此同時(shí)進(jìn)行精細(xì)化的人員和物資管理，而這一切的前提，是品牌化專業(yè)化。

愛(ài)帝宮是月子中心行業(yè)絕對(duì)的領(lǐng)頭羊。

市場(chǎng)份額全國(guó)最高，盈利能力最強(qiáng)。公司是國(guó)內(nèi)最大的月子中心連鎖集團(tuán)，定位高端，平均客單價(jià)超過(guò)10 萬(wàn)元，全國(guó)市場(chǎng)份額4.3%，領(lǐng)跑同儕。毛利率超過(guò)40%，凈利率超過(guò)15%，均領(lǐng)跑行業(yè)。

擴(kuò)張復(fù)制能力不斷被證明。公司旗下護(hù)理團(tuán)隊(duì)全部由專業(yè)護(hù)士擔(dān)任，標(biāo)準(zhǔn)化的1300 項(xiàng)服務(wù)技術(shù)項(xiàng)目保障了新開(kāi)門店的專業(yè)化和服務(wù)同質(zhì)化。目前在深圳、北京、成都的新店開(kāi)拓均非常成功，均實(shí)現(xiàn)1 年內(nèi)盈利。

未來(lái)擴(kuò)張空間依然廣闊。公司在一線和新一線城市繼續(xù)愛(ài)帝宮高端品牌擴(kuò)展，未來(lái)三年每年新增房間300 間。領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步拉大。

　　投資建議：新建月子中心的開(kāi)業(yè)和盈利進(jìn)度是公司業(yè)績(jī)的關(guān)鍵影響因素，公司的水平和隊(duì)伍建設(shè)是核心壁壘，具備長(zhǎng)期發(fā)展確定性?；谏鲜黾僭O(shè)，我們預(yù)計(jì)2020-2022 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為6.1 億元、14.4 億元和24.2 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-3.7 億、1.4 億和2.4 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為-0.095 元、0.037元、0.061 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021~2022 年P(guān)E 為16.2、9.8。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司新建月子中心速度不及預(yù)期；新建月子中心入住率提升及盈利進(jìn)度不及預(yù)期。2）公司地產(chǎn)項(xiàng)目銷售進(jìn)度不及預(yù)期3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇