中歐基金曹名長：價值投資長期有效，兩大因素對A股樂觀
牛年以來，A股市場風(fēng)格大變。科技、大消費、新能源等前期風(fēng)口板塊集體調(diào)整，鋼鐵、煤炭、有色、銀行等順周期板塊走強，很多投資者對如何進行基金投資深感迷茫。在中歐基金價值老將曹名長看來，低估值的方法和策略長期來看是有效的；對于當前市場，有兩個因素使我比較樂觀：一是滬深300價值風(fēng)格指數(shù)現(xiàn)在處于歷史較低的位置；二是企業(yè)的盈利增長很好。以下為互動實錄。
提問1：在當前市場環(huán)境中，深度價值投資備受關(guān)注。想請問曹名長老師，你如何看待低估值投資的有效性？可否結(jié)合您的投資方法和理念談一談？
曹名長：從我十幾年的實踐結(jié)果來看，低估值價值投資長期是有效的。如果我們用申萬低市盈率、低市凈率指數(shù)代表低估值指數(shù)，用高市盈率和高市凈率指數(shù)代表高估值指數(shù)，那么通過對比這四個指數(shù)，過去兩年低估值指數(shù)遠跑輸高估值的指數(shù)，特別是2020年。但如果我們拉長時間來看：申萬發(fā)布這個指數(shù)是1999年，到現(xiàn)在已經(jīng)有21年的時間了。這21年間，低估值的累計漲幅遠遠超過高估值的漲幅，而且超過上證綜指和深證綜指的平均漲幅。從這里也可以看出來，低估值的方法和策略，長期來看是有效的。
低估值價值投資，既看重估值，又看重成長性，但最終更看重估值。具體來說，首先這是一種“自下而上”的方法，比如我們?nèi)フ沂袌錾嫌心男┕乐递^低，成長性較好的個股去投資，不管市場整體的情況好壞，我們都可以去投，和市場本身情況沒有太大關(guān)系。另外，我們的低估值價值投資和大盤、中盤和小盤沒有太大的關(guān)系。比如說，2015年前很長時間，大盤股估值都很低，那時候我們反而是投大盤的價值股比較多。通過2015年到現(xiàn)在長期的估值消化，很多優(yōu)秀的、能創(chuàng)造價值的中小公司估值很低了，這時候我們投中小盤的低估值的價值股比較多。
低估值價值投資的兩個特點，一是比較注重估值這種安全邊際，相對來說比較“左側(cè)”地去買，也可能會比較“左側(cè)”地去賣。我們覺得相對來說估值越來越便宜的去買，甚至估值達到一定高度就可能會賣掉，所以我們相對來說是偏“左側(cè)”的交易。二是我們的投資方法比較“保守”，牛市的時候可能跑不贏很多投資者，甚至有的時候跑不贏市場，這都是正常的。相對來說，也會有另外一個好處，弱市相對比較穩(wěn)健，會跑贏市場、跑贏大多數(shù)其他的投資者，這是我們低估值價值投資的兩個重要特征。
提問2：請問曹名長老師，你能從估值和基本面的角度，談?wù)剬κ袌龅睦斫鈫幔?/span>
曹名長：我看市場和我投個股的方法一樣，都是從估值和基本面兩個方面來看。從估值來看，比如用滬深300中位數(shù)的PE估值來看，現(xiàn)在它處于相對比較高的位置。雖然春節(jié)之后市場跌了不少，估值相對消化了不少，但我認為整體來說還是相對比較高的。
我們再來看看基本面，基本面總是和政策相關(guān)。去年有疫情，相對寬松，疫情過后政策慢慢退出，往寬松往平緩的方向轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變，長期對經(jīng)濟和企業(yè)的長期盈利都是利好的，雖然短期可能會影響市場對未來一年業(yè)績的預(yù)期。
對于當前市場，有兩個因素使我比較樂觀：第一方面是滬深300價值風(fēng)格指數(shù)現(xiàn)在處于歷史較低的位置。對于低估值的價值投資方法，我們要看估值。價值風(fēng)格或者說低估值的品種，能創(chuàng)造價值的品種，估值處于歷史較低的位置。第二個樂觀的因素是關(guān)于基本面。雖然政策有很寬松往緊的方面轉(zhuǎn)變，但是企業(yè)的盈利增長很好。工業(yè)企業(yè)利潤增長的數(shù)據(jù)，從去年5月份以來，8個月正增長了。預(yù)計未來一年可能還是會維持較好的增長。
