香港中文大學(xué)（深圳）MBM課堂掠影 | 解構(gòu)“蛇吞象”的產(chǎn)業(yè)布局
香港中文大學(xué)（深圳）MBM課堂掠影 | 解構(gòu)“蛇吞象”的產(chǎn)業(yè)布局
小公司以少量自有資金撬動外部融資，收購市值數(shù)倍于自己的大企業(yè)，這種“蛇吞象”的操作既可能締造傳奇，也可能因風(fēng)險(xiǎn)控制不當(dāng)令自己陷入困境。1988年“收購之王”KKR以幾千萬美元自有資金，運(yùn)用各類金融工具籌集數(shù)百億美元，收購美國煙草巨頭RJR。雖然順利完成收購，但收購后的RJR背負(fù)巨額債務(wù)，疊加煙草行業(yè)衰退等沖擊，KKR退出收益率僅6%，遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期。
以這一經(jīng)典案例為鑒，近日，在香港中文大學(xué)(深圳)管理學(xué)理學(xué)碩士MBM《公司重組、兼并與收購》的課堂上，舒濤教授為同學(xué)們拆解了杠桿收購的底層邏輯與風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)，解讀這場資本棋局為企業(yè)管理者帶來的深層啟示。
01、什么是杠桿收購
杠桿收購(Leveraged Buyout, LBO)就是“用別人的錢買公司”。收購方主要通過借貸或發(fā)行債券等方式，舉債收購規(guī)模遠(yuǎn)超過自己的企業(yè)，并通過后續(xù)運(yùn)作賺取較高收益。
通常來說，收購方動用的自有資金占收購金額的20-30%或更少，大部分資金來自對外募集，是一種高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并存的資本運(yùn)作模式。
02、資本棋局：誰是關(guān)鍵玩家?
杠桿收購需要多方角色協(xié)同，包括以下核心參與者：
● 財(cái)務(wù)收購方
收購的主導(dǎo)者，通常是私募基金、投行等金融機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)盡職調(diào)查與風(fēng)險(xiǎn)控制。它既要摸清收購目標(biāo)的家底，也要最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
● 投資銀行
收購的“橋梁”與“軍師”，提供估值建議、撮合融資、協(xié)助后續(xù)資產(chǎn)處置。它既為收購方“找錢”，也協(xié)助實(shí)現(xiàn)后續(xù)收益。
● 資本提供方
提供資金的“金主”，包括提供有抵押貸款的銀行、購買高收益?zhèn)臋C(jī)構(gòu)投資者等。
● 標(biāo)的公司管理層
被收購公司的管理層通常會持有收購后公司股份，以確保平穩(wěn)經(jīng)營、降低風(fēng)險(xiǎn)。若收購由管理層主導(dǎo)，即為 “管理層收購(MBO)”，此類情形約占杠桿收購總量的20%。
03、理想標(biāo)的：優(yōu)質(zhì)“畫像”拆解
并非所有公司都適合成為杠桿收購標(biāo)的，課堂上，舒濤教授對案例條分縷析，總結(jié)出了優(yōu)質(zhì)收購標(biāo)的的6大特征:
1、擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流，能不斷賺錢造血為高負(fù)債還本付息
2、具備穩(wěn)定市場占有率，現(xiàn)有商業(yè)模式可以持續(xù)開展
3、經(jīng)營效率提升空間大，利潤率有望增長，更有可能實(shí)現(xiàn)高收益
4、后續(xù)投資需求少，收購方不需要在高杠桿的情況下繼續(xù)大規(guī)?！盁X”維持公司運(yùn)作
5、可變現(xiàn)資產(chǎn)充足，手中握有應(yīng)急底牌，萬不得已可以及時拋售
6、管理層穩(wěn)健專業(yè)，能引領(lǐng)公司順利完成交接棒
結(jié) 語
杠桿收購不僅是資本游戲，也是牽涉到企業(yè)經(jīng)營的方方面面。收購方需理性評估目標(biāo)估值和償債能力，避免盲目參與高風(fēng)險(xiǎn)并購;尤其需要對被收購企業(yè)進(jìn)行深入盡調(diào)并明確價值創(chuàng)造邏輯。
舒濤教授強(qiáng)調(diào)，成功的杠桿收購依賴于企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)長期價值創(chuàng)造，而非僅靠財(cái)務(wù)技巧。理解杠桿收購邏輯，理性利用資本工具，學(xué)會平衡資本與實(shí)業(yè)，才是復(fù)盤此類交易的關(guān)鍵。
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